Metodologia para cálculo de custos de capital no Brasil

Metodologia de Cálculo do Custo de Capital no Brasil

ARTIGO – 6º Congresso USP Contabilidadde – 2006

AUTORES

Alexandre Assaf Neto

Professor Titular da FEA-RP/USP; Consultor de Empresas; autor de diversos livros pela

Editora Atlas, entre eles Finanças Corporativas e Valor. assaf@terra.com.br

Fabiano Guasti Lima

Doutor em Administração – FEA-SP/USP; Vice-Reitor da UniFACEF.

fabiano@francanet.com.br

Adriana Maria Procópio de Araújo

Doutora em Controladoria e Contabilidade pela FEA/USP, professora associada do

Departamento de Contabilidade da FEA-RP/USP. amprocop@usp.br

Resumo

O Capital Asset Princig Model (CAPM) oferece conceitos válidos e aceitos na definição do risco dos

ativos. Esta metodologia de cálculo é medida pela relação entre a covariância dos retornos de

mercado e da companhia e a variância dos retornos da empresa. Por se tratar de uma metodologia

aplicada em mercados estáveis, as conclusões favoráveis ao CAPM precisam, no entanto, ser

reavaliadas em mercados emergentes, como o mercado brasileiro. São discutidos os principais

indicadores financeiros do mercado brasileiro e justificada, por meio de fundamentos estatísticos,

a inconsistência dos resultados. No estudo, mostrou-se a necessidade de se apurar o custo de

oportunidade dos investidores brasileiros utilizando-se do benchmark de uma economia mais estável.

O objetivo deste trabalho é sugerir um modelo utilizando padrões de benchmark, sendo descritos os

diversos ajustes necessários ao cálculo do custo de oportunidade dos acionistas das companhias

brasileiras. De forma original, o modelo sugerido do custo de capital incorpora, além do

risco-país, a volatilidade do mercado acionário brasileiro, demonstrando, portanto a

compatibilidade no desenvolvimento de uma metodologia de cálculo do custo do capital no Brasil.

Palavras-chave: modelo CAPM, custo de oportunidade do capital, investidores.

1- Introdução

O custo total de capital de uma empresa representa as expectativas mínimas de remuneração das

diversas fontes de financiamento (próprias e de terceiros) lastreando suas operações. É um conceito

essencial para toda decisão financeira, e pode ser entendido como o retorno médio exigido para toda

a empresa. O custo de capital para uma empresa pode ser usado como uma medida de avaliação da

atratividade econômica de um investimento, de referência para a análise de desempenho e viabilidade

operacional, e de definição de uma estrutura ótima de capital.

O princípio financeiro fundamental de toda empresa é oferecer um retorno de seus investimentos que

cubra, pelo menos, a expectativa mínima de ganho de seus proprietários de

2

capital. Sendo assim, teoricamente, toda decisão de investimento que promove um retorno maior que

seu custo de capital cria valor (riqueza) aos seus proprietários.

O custo de capital é estabelecido pelas condições com que a empresa obtém seus recursos

financeiros no mercado de capitais, sendo geralmente determinado por uma média dos custos de

oportunidade do capital próprio (acionistas) e capital de terceiros (credores), ponderados pelas

respectivas proporções utilizadas de capital, e líquidos do imposto de renda. É conhecido na

literatura financeira como weighted average cost of capital (WACC), ou custo médio ponderado de

capital. Formulando, tem-se: WACC = (Ke x WPL) + (Ki x WP), em que: Ke representa o custo de

oportunidade do capital próprio; WPL a proporção do capital próprio [PL/P+PL]; o Ki representa o

custo do capital de terceiros; o WP a proporção do capital (oneroso) de terceiros [P/P+PL]; e

o P, PL: respectivamente, passivo oneroso e patrimônio líquido (fundos próprios).

Os custos das várias fontes de capital componentes do WACC podem ser entendidos como explícitos e

implícitos. Um custo explícito de capital de terceiros é apurado de fontes de financiamento

disponíveis à empresa e mensurado pela taxa de desconto igualando, em determinado momento, o valor

presente dos desembolsos de caixa (pagamentos de encargos e principal) ao valor presente das

entradas de caixa. Estes deverão ocorrer em conseqüência da aceitação de determinada proposta de

investimento. Em outras palavras, representa a taxa de

...