A Análise Financeira

Caso 02| Helbor S.A.

Análise Financeira

Análise dinâmica do balanço patrimonial e dificuldade financeira^[1]

Gustavo Lopes era o analista sênior do Fundo de Investimentos Rio Claro. Há cerca de três anos ele passou a incorporar a equipe que analisava os títulos privados de renda fixa do grupo, divisão essa que vinha passando por considerável expansão em função do desenvolvimento deste tipo de produto no mercado brasileiro. Empresas com perfil moderado de dívida, inseridas em setores em crescimento, e que estivessem emitindo títulos de dívida com vencimento inferiores a 10 anos eram os perfis mais cobiçados pela empresa, posto que, na visão dos gestores do fundo, tais papéis apresentavam uma remuneração acima do mercado (em virtude do endividamento moderado dos emissores), mas com níveis de risco aceitáveis, dado o crescimento do setor e os prazos mais curtos dos títulos.

Gustavo vinha acompanhando a movimentação da Helbor S.A., uma das maiores construtoras do país, que acabava de anunciar sua 4ª emissão de debêntures, programada para janeiro de 2015, e que pretendia captar R$ 150 milhões a juros remuneratórios de DI + 1,90% ao ano. O fundo já havia participado da compra das três primeiras emissões da companhia, sendo que tais papéis tinham mostrado um bom desempenho, contribuindo para a boa performance dos produtos de renda fixa vendidos pelo fundo. Contudo, o setor de construção civil brasileiro, que havia passado por uma vertiginosa ampliação entre 2008 e 2013, vinha demonstrando sinais de esgotamento, fato esse que depunha contra um dos princípios de investimento dos gestores: comprar títulos emitidos por empresas em expansão. No entanto, dada a escassez recente de novos títulos privados emitidos por empresas nacionais, e tendo em vista o bom desempenho que os papéis da Helbor vinham apresentado, Gustavo se cogitava se não seria o caso de avaliar a aquisição desse produto.

Fundada em 1977, a Helbor recebeu esse nome em homenagem ao patriarca da Família Borenstein. O nome Helbor é o resultado da fusão das iniciais de Hélio Borenstein, um imigrante russo que veio da Ucrânia, em 1917.Em outubro de 2007, aproveitando o bom momento vivido pelo mercado de capitais brasileiro, a empresa realizou uma oferta pública de ações, a qual captou mais de R$ 220 milhões, passando a ser negociada no Novo Mercado da Bolsa de Valores de São Paulo sob o código de HBOR3. Ainda em 2007 ocorreu a primeira emissão de debêntures da companhia, com captação de R$ 150 milhões, ao custo de 106,5% da variação média acumulada da taxa DI e vencimento em 7 anos

Após alguns anos de um expressivo crescimento em unidades lançadas, a empresa começou a sentir os efeitos da crise financeira que se avizinhava o setor, e que se aprofundou a partir de 2014. Como a empresa demandava recursos de terceiros para seus empreendimentos, a companhia passou a enfrentar maior dificuldade na manutenção de suas operações, visto que o aprofundamento da crise fez com que a outrora abundante oferta de crédito imobiliário se tornasse cada vez mais escassa, e onerosa. A emissão das debêntures prevista para o início de 2015 vinha justamente ao encontro dessa demanda apresentada pela companhia.