Lista de Exercícios da Monitoria Final

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Disciplina: Avaliação de Empresas Lista de Monitoria Prof. Dr. Rodrigo Okimura Profª. Drª Cinthia Barbosa

Lista de Exercícios da Monitoria Final

Questão TAM:

A TAM S.A. é uma das principais companhias aéreas do Brasil atuando no transporte de passageiros e cargas em voos domésticos e internacionais. Opera (dados de 2010/2011) voos para 45 cidades no Brasil e 18 na América do Sul, EUA e Europa e por meio de acordos nacionais e estrangeiros (com outras cias. aéreas) chega a outros 89 aeroportos brasileiros e 87 destinos internacionais, incluindo a Ásia. É líder no setor de aviação no país (dados de 2010), com participação de mercado doméstico de aprox. 40% e 85% para rotas para o exterior. Em 2011, a TAM anunciou sua fusão com a chilena LAN com o objetivo de formar o principal grupo aéreo da América Latina e um dos maiores da aviação mundial. Em Junho de 2012 a fusão foi concluída, formando o LATAM Airlines Group S.A., sendo que a bandeira TAM concentra as operações do Brasil atualmente.

À época da fusão, a TAM S.A. apresentou os seguintes números (exercício encerrado de 2010):

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Outras informações (para o exercício de 2010, valores em R$ milhões):

• Despesas de Depreciação: $ 700
• Investimento em Capex: $ 380
• Investimento em Capital de Giro (necessidade de capital de giro): $ 676
• Amortizações de Dívidas (pagamento de principal): $ 346
• Novas Captações de Dívidas: $ 728
• Alíquota de IR/CSLL: 40%

1. Construa o FCFE (free cash flow to Equity) para o ano de 2010 da TAM S.A.
2. Construa o FCFF (free cash flow to Firm) para o ano de 2010 da TAM S.A.

Um analista de ações forneceu as seguintes previsões de fluxo de caixa (em moeda nominal) à época da fusão:

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1. Determine o preço por ação da TAM S.A. (na data de Dez-2010) e o upside (ou downside) potencial, considerando um modelo de 2 estágios de FCFF, com os seguintes dados adicionais:

• Primeiro estágio: de acordo com o analista de ações, com 5 anos de horizonte de projeções;
• Crescimento de longo prazo do fluxo de caixa para o segundo estágio (perpetuidade): 5,0% a.a. (em R$, nominal);
• WACC: 12,0% a.a. (em R$, nominal);
• Net Debt (em 31-Dez-2010): $ 6.346 (em R$ milhões);
• Quantidade de ações: 156 milhões;
• O preço da ação na bolsa em 31-Dez-2010 era de R$ 35,00.

Questão ZETA:

A ZETA é uma empresa de produtos alimentícios com um mix de marcas que atendem o setor brasileiro principalmente na região sul e sudeste, atingindo também grande parte da região nordeste. Suas marcas atendem tanto as classes com maior poder aquisitivo (marcas Premium) quanto classes C e D. A empresa apresentou os seguintes resultados ref. a 2014 (valores em R$ milhões):

• Receita Líquida: $ 4.500;
• EBITDA: $ 320 (margem EBITDA de 7,1%);
• Depreciação do exercício: $ 200;
• Desembolsos de Capital (Capex): $ 225;
• Necessidade de Capital de Giro: $ 150;
• A alíquota de impostos sobre a renda é de 10,0%;
• O Capital de Giro Líquido da operação situa-se em 10,0% da receita líquida;
• Dívida líquida de $ 900;
• Quantidade de ações: 30 milhões de ações.

Você deve realizar uma avaliação do preço por ação da ZETA em 31-Dez-2014, utilizando o modelo de FCFF (Free Cash Flow to Firm) de 2 estágios e para isso levantou também as seguintes informações:

Custo de Capital: devido ao precário disclosure das companhias do setor no Brasil, você deverá adotar o benchmarking do mercado norte-americano. As seguintes informações estão disponíveis:

• Retorno (Yield) dos bonds do governo dos EUA de longo prazo: 4,0% a.a.;
• Coeficiente Beta (já alavancado) médio das empresas do setor no mercado americano: 0,80 ;
• Expectativa de Prêmio de mercado acionário dos EUA: 5,0% a.a.;
• EMBI+ Brazil: 300 pontos base (basis point);
• Expectativa (de longo prazo) de inflação no mercado americano: 2,0% a.a.;
• Expectativa (de longo prazo) de inflação no mercado brasileiro: 4,5% a.a.;
• Custo de capital de terceiros (Debt): 15,0% a.a., em BRL nominal;
• Índice D/E (Debt/Equity) das empresas do setor: 25,0%.

1º Estágio - crescimento elevado:

• Prazo de 3 anos, com crescimento das receitas de 25% a.a. (em BRL, nominal);
• A margem EBITDA deve se manter como no último exercício;
• A despesa de depreciação deve crescer de acordo com o crescimento da receita;
• O Capital de Giro Líquido da operação situa-se em 10,0% da receita líquida;

• O Capex de cada exercício deve ser de 5% da receita líquida;
• A alíquota de impostos sobre a renda é de 10,0%.

2º Estágio - crescimento estável (perpetuidade):

• Crescimento real de 0,0%;
• Expectativa (de longo prazo) de inflação no mercado brasileiro: 4,5% a.a.

• O Capex deve ser para repor a depreciação.

Responda (se for necessário qualquer dado ou premissa adicional, indicar na resposta):

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